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　　過去20年，A股最簡單的固收+策略就是股債配置組合，採用分散化的資產配置理念，配置利率債和紅利股票，權重大致按照各自波動率的反比，在過去20年（2005.01-2024.10）時間內，只有4年時負收益，正收益概率為80%，年化收益8%，夏普率1.21

　　之前在文章用動量去增強全天候組合中，在全天候組合（配置15%紅利股票+25%的黃金ETF+60%長期國債）加入一個動量因子的戰術性配置，長期可以獲取的穩定的超額收益。當然我們也可以去掉黃金，只用動量去配置股債兩種資產WRITE AS 爸爸，其步驟如下

　　1、基準組合：全天候中國組合，即20%中證紅利全收益+80%30國債總財富，基準模型的權重大致按照其長期波動率的反比估算取整

　　2、回測區間：2005.01-2024.10，30年國債總財富指數時間不足的區間利用國債指數和10年國債總財富指數補全

　　4、倉位計算：持有倉位按照基準比例等比例擴張至100%（若只有黃金的動量0，則黃金倉位為100%），若沒有資產動量大于0WRITE AS 爸爸，則配置100%貨幣基金

　　1）組合年化收益率增加（8%至11.6%），但是其風險也大幅增加，其夏普率是下降的（1.21到0.80），之前文章中動量效果能減少波動是因為資產多了一個黃金，但是單純的股債兩種資產，動量未必能做的很好。

　　2）所以我們考慮利用價值因子，就是股債的收益差去擇時股債模型，爭取東另外一個維度對股債模型進行戰術配置，結合動量模型提供更穩定的收益。

　　1）價值因子的研究也起自 20 世紀 80 年代，並由 Fama and French (1993) 發揚光大，而以賬面市值比（Book-to-Market Ratio，簡稱 BM）為變量構建的價值因子也正式確立為系統性的因子。

　　3）Asness, Moskowitz, and Pedersen (2013) 則更進一步，研究了 8 個不同的國家和股票、債券、商品及外匯等不同資產，並指出在不同國家、不同資產中廣泛而持久地存在顯著的價值效應。。

　　對于因子的解釋，一般會有兩種，一個是風險溢價（risk-based），就是從風險補償的角度去想這個問題，另外就是錯誤定價（mispricing），從行為金融學的角度去解釋因子怎樣利用了人性的弱點

　　第一種可能是，高BM很可能反映著更高的財務困境風險（例如金融企業，其雖然便宜，但是槓桿率很高）

　　第二種解釋是，高BM企業對期限利差有著更大的暴露，因此獲得更高的預期收益WRITE AS 爸爸，因為高BM企業通脹是重資產企業，其投資週期較長，類似于期限更長的債券，所以需要更大的風險補償。

　　第一種可能是，投資者傾向于將過去的表現簡單外推來評估企業前景，從而會對過去盈利不佳的企業過度悲觀，這便導致了價值效應。

　　第二種可能是，機構投資者傾向于買入有正面無形信息的股票，使得無形收益的均值回復在有更多機構投資者的股票中更加顯著，因而BM也在這類股票中表現更好

　　2、回測區間：2005.01-2024.10，30年國債總財富指數時間不足的區間利用國債指數和10年國債總財富指數補全

　　3、估值指標：股債收益差（中證紅利股息率-10年國債收益率）的Z值，就是(當前值-過去4年均值)/過去4年標準差，10年國債收益率不足的區間按照5年國債收益率補全，因為採用過去4年指標，實際回測區間為2009.01-2024.10

　　1）組合年化收益率增加（8%至10.7%，估值因子擇時收益為2.7%）bg大遊集團，但是其風險並沒有大幅增加，其卡瑪比是增加的（0.69到0.92），在簡單的股債兩種資產的輪動中WRITE AS 爸爸，動量沒有價值好。

　　1、合成模型在過去20年的正收益年份為19年，超過動量模型和價值模型的17年，確實兩類策略其收益率有低相關甚至負相關特性

　　股債估值模型的投資標的：若保持估值指標為股債收益差（中證紅利股息率-10年國債收益率）的Z值bg大遊集團，但是投資標的換成滬深300全收益或者紅利低波全收益後，期估值模型的效果是變好了還是變差了

　　2）相對于中證紅利，滬深300股債模型其持有收益率下降（8.0%-7.4%），估值因子擇時帶來的收益率也更少（2.7%-2.0%）

　　2）相對于中證紅利，紅利低波股債模型其持有收益率上升（8.0%-8.5%），估值因子擇時帶來的收益率也更少（2.7%-2.9%）

　　這裡我的理解是，價值因子具有反轉特征，更合適具有反轉特征的指數；因為紅利低波的效果好于中證紅利、中證紅利的效果大于滬深300；紅利指數反轉特性更強，是由于紅利指數本身含有權益和紅利兩個因子，兩因子具有相反特性，若在紅利上加上低波，則其反轉特性更強。

　　3、利用動量WRITE AS 爸爸、價值因子去改善股債配置模型，都可以增厚收益bg大遊集團，兩個模型同時配置更能提高其年收益率的穩定性

　　4、越具有反轉特性的股票指數，越適用于用價值因子去擇時股債配置，紅利低波的效果好于中證紅利、中證紅利的效果大于滬深300

　　風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀並理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策

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